Intel断供－中国伺服器大厂浪潮“华为化”的第一步

近日传出CPU晶片大厂Intel（INTL.US）因应美国商务部新公告，暂时停止供应中国伺服器大厂Inspur（浪潮信息，000977.SZ）伺服器晶片两周的消息，消息公布的当下，即引发浪潮在深交所的崩跌，盘中直接打入跌停，也连带拖累其唯一BMC（远端伺服器晶片）供应商，也就是于台股挂牌的信骅（5274.TW）。

伺服器产业也是未来5G及AI时代关键性的产业，故接续5G设备而受到美方的重视，进而将其加入限制的名单内，并不令人感到意外。因为在国家安全的议题上，保存网路平台所拥有之大数据的伺服器，若使用中国制品，甚至由具有解放军背景的厂商提供，对美方来说，具有很严重的资安疑虑。反过来说，中国若将晶片等关键零组件持续仰赖美国，则从中兴通讯（000063.SZ）、华为到这次浪潮被制裁的处境，将会一而再、再而三地发生，从而拖垮中国相关产业的竞争力。

美中科技战所造成的势力消长

事实上，由于科技战是美中现在对抗的关键环节，为了防止技术及机密外泄，美中都不可能将订单下给对手阵营的供应链厂商，是以台湾现在的处境已无过去左右逢源的空间，台湾的伺服器业者，也将同样面临各自选边的难题。但我认为如同我们在〔台湾在美中AI大战间的角色〕一文讨论过的，以总体经济实力及所属平台的影响力而言，台湾业者仍以加入美国阵营为宜。

另从伺服器厂商的客户，多数为建置资料中心的网路平台，所以观察中方及美方强势网路平台的消长，也可以一窥两方产业炼的成长趋势。由于中国用网路长城进行网路封锁，美方平台面对中方抵制已是既成的事实，从而没有美系网路平台被中国制裁所造成变化的议题。然而诸如抖音（其母公司字节跳动即将IPO）、阿里巴巴（9988.HK）…等中系平台在全球排中的浪潮之下，其市占及影响力将逐步萎缩，从而其布建资料中心的能力也将逐步削减，也因此，我们另外从成长性的角度，仍然会得出应该加入美方阵营的结论。举例言之，在印度下架其APP之后，抖音率先将国际版撤出香港，借以表态不将用户资讯因〔香港国安法〕上交中国官方，以期换取美澳不抵制，但我认为收效应该甚微。

从华为制裁看浪潮后续发展

我们从过往华为被制裁的脉络，也可以推估浪潮等中国伺服器业者可能面对的处境。从列入实体清单进行限制开始，作业系统及软体的禁售，最后使用技术及设备成分限制，终于让台积电不再接单华为。无法取得高阶晶片的结果，除了危及其消费性电子产品的海外销量，也重创其海外5G设备合约的达成能力，英国在武汉肺炎疫情后，重新考虑华为的5G设备合约，即为明证。

也由于对华为的伺服器布建能力失去信心，从而浪潮获得中国国内资料中心的转单，成为美国制裁华为的受益者。然而好景不常，由于伺服器产业也涉及敏感的国安议题，Intel对浪潮断供x86伺服器晶片，将打响浪潮“华为化”的第一枪，虽然浪潮已公告Intel对其已恢复晶片供应，但我认为浪潮长期持续取得Intel晶片的机率应该以悲观看待，且面对美国接下来的制裁，也会让浪潮很难找到替代品。

美方新一轮的实体清单

细看美方这一轮的实体清单，便是以解放军背景及过去几年中国主推的“军民融合”企业为主要限制对象，如同解放军背景的中兴及华为的5G设备布建有资安疑虑，除了同样是解放军背景的浪潮荣列本波清单之上，此次最受瞩目的企业还有AI人脸辨识概念的监视器厂商－海康威视（002415.SZ）。这些军民融合公司所发展的技术轻则有资安疑虑，重则协助中国政府侵害人权、协助向外扩张，美方有这样的举动，其实并不难理解。

美对中概股的建议及指引

美方除了在生产要素的供给上加以限制，在资本市场也采取了措施，将停止美股投资人及美国联邦退休储蓄委员会（FRTIB）对中概股及中国资本市场的输血。理由除了由瑞幸咖啡（LK.US）财报造假事件所彰显的中概股审计问题，另外便是这些中国军民融合企业协助迫害人权及发展军事力量的不良纪录。

在证监会（SEC）在4/21发布了《新兴市场关于重大资讯揭露、财务报表及其他事项存在风险，且SEC对改善这个状态能拿出的措施有限》（Emerging Market Investments Entail Significant Disclosure, Financial Reporting and Other Risks; Remedies are Limited）指引，且促成了〔外国公司问责法案〕（HFCAC），在美上市的中概股由于感受到可能被迫退市的气氛，纷纷转往港交所挂牌，并由阿里巴巴带头，其股票代码也从（BABA.US）改成（9988.HK），也带动了这波港股的涨势。

台湾资本市场也应停止对中国晶片设计公司输血

若以比较法的概念检视台湾资本市场，对中国相关军民融合企业供应链输血的可能标的就不能不提矽力－KY（6415.TW），这是一个以中国（杭州）为主要营运基地，主要客户也都为中国厂商的电源IC设计公司，而我们前文提及的中兴通讯、华为及海康威视，都为其客户。

在其因为受益于中国晶片去美化议题的同时，股价飙涨至7/8的收盘价2,005元，其P/E（本益比，股价相对于EPS之倍数）也同样来到历史新高的69.18，为股灾时666元的三倍之多。然而其代表公司大股东及机构投资人的千张大户指标，却由今年最高点的48.21%骤降至40.61%，中国公司大股东在资本市场套现，所带来的还有台湾散户投资人保护的议题。

美国SEC对中国公司财报不透明的指控，也曾在台股挂牌的KY公司验证过。2014年在台湾资本市场沸沸扬扬的事件：Glaucus Research出具再生-KY（1337.TW）目标价为0的做空报告。虽然证交所在派员到中国实地查核之后，出面力挺，然而其股价并没有还其公道，从最高点112元跌到7/8收盘价5.37，跌幅高达95.2%，间接证明此作空机构指控为真。主管机关无论是在维护国安或是保护投资人的角度，都应该好好重新审视这些KY公司的财务报告及实际营运状态，好好地为台湾投资人把关。

※作者为前美系外资投信研究背景，涉略台股、陆股及多重资产等领域，现职为金融科技新创副投资长，并管理“若伊时评”粉丝专页，以投研的角度跟大家分享对于时事的想法。作者及所属之公司在撰文当下，已持有本文所提及的信骅（5274.TW）之空方标的及衍生性金融商品，其利益冲突议题请本文读者知悉。唯本文不代表任何投资建议，读者请勿单纯以本文为依据，请多方涉略后审慎地进行投资决策。全文转载自上报。