貴州把問題的嚴重性擺上了桌面

沉重的地方債壓力之下，貴州第一個喊出「我不行了」。

01

還債不可能，化債也不行

這份公告很坦率，也很有技巧。

首先，公告中列舉的三城一區，堪稱省內的經濟精華區域。貴安是國家級新區，和貴陽的關係類似浦東新區和上海。遵義是省內經濟第二大市，2022年GDP 4401億元，僅次於省會貴陽的4921億元。畢節的GDP 2207億，排名省內第三。六盤水GDP 1503億省內排名第六，但是交通條件、工業基礎優於第四、第五的兩個自治州。一省的經濟精華都「異常艱難」，其餘可想而知。

還債顯然是不可能的，所以有了化債。化債又「異常艱難」，那就靠「化緣」？但是，財政部對地方債「誰家孩子誰抱走」的處置原則下，「化緣」好像也說不出口，只能尋求「智力支持」。

其實「智力支持」早就有了，去年年底遵義城投156億貸款展期20年的重組方案，已經超出了正常智力的極限了。還能怎麼智力支持呢？說的是智力支持，惦記的還是印鈔機吧。可是，央行剛出爐的數據顯示，3月末M2餘額增長12.7%，印鈔機已經超負荷工作了。還能指望得上嗎？

貴州把問題的嚴重性擺上了桌面，不是壞事。利空出盡才能有穩定預期。看不到問題的嚴重性，就做不到亡羊補牢。

02

集中亂畫圈，分散亂舉債

中國地方債務堆積「養蠱」的重要原因之一，就是廣義財政嚴重缺乏透明度。表內表外、平台國企，省市區縣，里里外外、上上下下花里胡哨一堆賬。以貴州為例，廣義地方債到底多大規模，至今都沒有一個公開的準確說法。負債率到底是常年顯示的60%出頭，還是2020年末公布的155%，甚至更多，無從得知。

或許貴州省政府研究中心也說不出這個債務包袱到底有多大。因為錢是各個層級、各個渠道以各種名目借的，有不少借的時候刻意迴避了廣義地方債的屬性。到還錢時，銀行都是找政府要錢的，只能被動「並表」。所以，省研究中心的調查組不下去兜一圈，也不知道「養蠱」已經養到了何種程度。

中國社會普遍相信政府強勢行政集中決策，可以避免市場的「分散謬誤」，但是地方債務堆積的真實情況打破了這一想象。龐大的地方債很分散，省市（地）區（縣）每級政府都可以有數家城投金融平台，每家城投都可以憑着政府信用背書去借錢，此外還有部分地方國企也參與了廣義地方債的金融遊戲。

行政主導的舉債缺乏市場風險意識，那些除了政府信用背書一無所有的地方金融平台企業，既沒有承受風險的安全冗餘，也不具備經濟核算風險意識。規劃部門負責在地圖上畫圈，地方金融平台負責去找錢。反正上面敢畫多大圈，下面就敢借多少錢。這種「任務驅動」而非「市場驅動」的舉債，不出錯才怪。

地方債務就是這樣又集中又分散地堆積起來的。集中亂畫圈，分散亂舉債，集中謬誤和分散謬誤疊加，挖坑效率何止翻番？

從畫圈到舉債，只有內部審核流程的監督。反正債務是以各種不同的名義，裝在了不同的口袋裡，系統內上下相蒙，系統外全然不覺。很多民眾甚至產生了「政府能憑空變出錢」的錯覺，其實哪來憑空變出來的錢？借來的都是要還的，還不出就要付出更大的代價。

貴州昭告天下「我不行了」，打破了部分民眾「政府無所不能」的幻覺，挺好。

03

處置地方債，不能「心慈手軟」

在地方債的金融遊戲中，銀行也不是無辜的受害者。銀行作為金融機構，是經濟核算的重要節點，要按照嚴格的風控標準評價債務人。但是，對行政強勢、政府萬能的迷信，銀行解除了風控的武裝。

但凡銀行有起碼的風控意識，就不會有今天「化債」的爛局面。貴州省人口不到四千萬、GDP勉強過2萬億，經濟薄弱不是秘密。而且，貴州省的負債率多年來居高不下，常年60%左右的負債率排名全國各省市第一。財政能力已經高度透支，為什麼各家銀行竟然敢借？一年10億元財政收入的獨山縣，竟能從金融機構借400億元蓋大樓。匪夷所思。風控系統完全失靈，這算什麼金融系統？被批評「沒系統」，冤嗎？

如今債務風險大白於天下，該認的就得認。地方政府要認賬，銀行也要認栽。沒什麼智力支持能夠擔得起這張大單，更不要想着靠印鈔機填坑。

廣義地方債務六十多萬億的龐大體量，哪怕一半是坑，也對應了三十多萬億的貨幣。這要是印鈔填坑，必然導致M2爆表。風險延燒到貨幣，那真成了系統性風險爆發，後果不堪設想。因此，地方債處置不能「心慈手軟」，該壞賬的就壞賬，該破產的就破產。哪怕付出硬着陸的代價，及時止損總比滾雪球後的晚着陸要好。

利空不出盡，預期就無法穩定。

地方政府債務危機涉及的問題很多。最根本的問題是，違背經濟規律，不顧實際經濟基礎，盲目相信政府投資拉動經濟。通過大規模轉移支付和大舉借債，熱錢大量湧入，貴州前幾年的GDP數據被「裝修」得非常好看，甚至疫情期間依然保持了較高的名義GDP增長率。但是，這種燒錢燒出來的好數據是沒有實際經濟效益支撐的。剛進入償債周期，就露出了骨感的底色。

貴州的經濟基礎薄弱，名義GDP增長1、2個點，根本不夠覆蓋債務增長。好比說，往鹽鹼地里撒一百斤種子，收五十斤糧食，這算什麼真實增長呢？這樣違背經濟常識的做法，卻能繞過各級政府的財政紀律、金融系統的風控系統，眾目睽睽之下挖了個債務大坑。

違背經濟規律，一定會付出代價，無法迴避。貴州公開承認「無力化債」，也算是直面事實的勇氣，不失為收拾爛攤子的好開頭。那麼，接下去只有以更大的勇氣把爛攤子收拾好，有多大欠賬付多大代價，不能迴避，也無從迴避。

（全文轉自微信公眾號關胖本胖，原文已被刪除）