中國地方債：爆表剛開始

最近，昆明市兩家城市投資公司債務會議紀要泄露，武漢市財政局向武漢市財政局、武漢長江資產經營管理有限公司5月26日在《長江日報》發布整版債務催收聯合公告，要求259家企業、單位償還截至2018年未償還總額逾一億人民幣的欠款，中國地方債務爆表在即，這兩單算是警報。

中國地方債總額知多少？

中國地方政府的債務，國際金融機構與中國政府的估算有差別。這裡僅舉國際貨幣基金組織（IMF）今年2月份的估計：中國地方融資平台的債務總額暴漲，已從去年的57萬億增加至66萬億元人民幣，約9.5萬億美元，占中國這個世界第二大經濟體的一半。此後路透社等國際財經媒體多引用此數據，並稱還在持續增長當中。據中國公開信息，中國大部分省份目前都是債務累累，財政收入處於負增長狀態。

中國官方數據，截至2022年11月，全國地方債務餘額為35萬億（截至2022年11月）；中央政府債務餘額累計為23.3萬億（內債+外債，截至2021年底），所以全國的顯性債務餘額為58.3萬億。

——這裡必須解釋，債務餘額=總負債-已償付部分。中國地方政府借新債還舊債，是種帳面上的數字遊戲，這些數字還只是明面債務，不包括隱性債務。如果包括隱性債務，遠高於此數。

地方政府融資平台在全國基礎設施項目融資方面具有關鍵作用，也是經濟增長的重要動力之一。地方政府融資平台已經成為中國金融系統的「黑洞」，它被用來填補地方政府的收入與開支的缺口，地方財政緊張可能直接影響着北京為今年制定的溫和的5%經濟增長目標。地方政府沒有財政盈餘，「無法償還所欠債務」，許多地方融資平台都會崩潰，面臨信用違約問題。

地方債——羅馬城不是一天築成的

不過，中國的地方債黑洞，是經年累月形成的，以下僅以武漢與雲南的地方債歷史為例。

在互聯網上可以搜索到一組專題文章《債務壓城：大武漢蝶變之痛》http://hb.sina.com.cn/zt/WHdebt/index.shtml，乍看會以為是說今天正在發生之事，但細看，就會發現這組專題文章發表於2012年——距今整整11年。這組文章談了三個大問題：

一、武漢債務規模究竟有多大？截至2012年6月30日，武漢政府債務餘額為2037.05億元。二、武漢一級投融資平台最大的3家為武漢城投、武漢地產集團和武漢地鐵集團，都是政府開辦的公司；三、武漢地方政府主要依靠的融資方式是來自國有銀行的貸款，這類融資約占總債務的86%。有多危險？該文引「審計界資深人士」的評論：地方政府債務已經離開可控的範圍；呈快速擴張之勢的地方政府債務，像懸在中國頭頂的一把達摩克利斯之劍，隨時可能落下，把夢魘帶入現實。大規模建城背後潛伏的風險已成為宏觀經濟運行的最大挑戰。政府依靠土地收入還債，是飲鴆止渴，且惡果已現。未來如何持續發展，政府還要在相關改革層面做出更多實質性努力。

再看雲南省，該省早在2011年就深陷債務泥潭無法拔足。為了修建公路，2006年5月28日，雲南省政府成立一家政府獨資企業 「雲南省公路開發投資有限公司」（簡稱「滇公路」），註冊資本50億元。此後數年中，在雲南省基礎設施公路建設中，滇公路出力國有銀行出錢，一是地方政府的兒子，一是中央政府的兒子，加上交通和鐵路一直是銀行爭搶的貸款大戶。有未來的收費權做質押，有政府和鐵道部的信譽做擔保，交通運輸廳和鐵道部一直被視為優質客戶，不但貸款容易，而且較基準利率均有下浮，很多執行的都是固定利率貸款，國有「兩兄弟」合作愉快。

但是花無百日紅，四年以後，也就是2010年上半年，滇公路公司資產總額為1314億元，負債1015億元，資產負債率達到了77.24%。滇公路總經理姜志剛在2010年上半年經濟活動分析會議上坦承，「公司資金周轉將可能斷裂，無力償還銀行貸款本息，進而可能對銀行造成壞賬損失，形成金融風險」，會後即向建行、國開行、工行等十幾家債權銀行發出了「即日起，只付息不還本」的公函。雲南省此時方才想到，雲南地處崇山峻岭，無論是修路架橋，想收回成本幾乎無可能。雲南省政府在滇公路與國有銀行兩家「政府公司」之間，扮演「第三方角色」進行調節，要求滇公路撤回上述公函，並做出增資、墊款、補貼等承諾，以幫助該公司暫渡難關，但風險並未消除。

滇公路還本付息風波，引發了對政府性債務風險的質疑。據中國國家審計署2010年度審計報告顯示，截至2010年底，除54個縣級政府沒有政府性債務外，全國省、市、縣三級地方政府性債務餘額共計107174.91億元。在這筆巨額債務中，究竟暗藏了多少風險，目前尚無權威數據。其他各省情況大致差不多，從2008年美國金融危機波及世界開始，中國政府於2009年投入5萬億救市，各地八仙過海、各顯神通，成了基建狂魔，由此積累下巨額地方債，其間數次清理，剪不斷，理還亂，誰都知道這頭灰犀牛的存在，誰也沒辦法請走這尊巨獸。

自製定心丸不管用

中國政府是否知道地方債危機？當然知道。

今年2月16日，新浪財經登了一篇《31省地方政府債務全景掃描：誰多誰少誰壓力大》，對2022年地方顯性債務存量、付息情況和投向做全面梳理，結果如下：

1、2022年中國地方政府債餘額高達35萬億人民幣，創歷史記錄，全年利息支出首度突破1萬億人民幣；

2、債務規模排前五的省份為廣東（25082.3億元）、山東（23588.0億元）、江蘇（20694.1億元）、浙江（20168.8億元）和四川（17705.4億元）。經濟不發達地區債務總額低，是因為這些省區舉債能力差。

3、該文計算的27個省份中，有23個省份的債務率高於100%警戒線，其中，天津高達295.7%，吉林、雲南、遼寧、貴州、福建、重慶、青海債務率超過150%，顯示地方債務形勢與財力不匹配；

4、地方債還本資金主要來自於再融資，「借新還舊」較為普遍，因而付息支出對地方財政的壓力相對更大。

該文的結論是：截至2022年末，地方政府負債率為29.1%，加上中央政府國債之後，政府負債率合計50.1%，低於國際通行警戒值，政府債務與經濟增長較風險總體可控——考慮到國內輿論環境，作者這一結論可以理解，因為風險是否過大，有專業知識的人看文中16張圖表與相關數據就可得出結論。

此文發表三個半月之後，因地方政府財力不足，面臨收入壓力、支出剛性和舉債收緊的三重困難，武漢與雲南相繼上演本文開頭所言戲劇。

（續篇：《世間再無張居正：回望朱鎔基清理三角債》全文轉自自由亞洲電台）