即便是牛市來了,中小散戶也很難賺到錢

BJ王明遠
2024-10-11
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北京證券交易所(Photo by WANG ZHAO/AFP via Getty Images)

牛市才是中小散戶財富流失的最主要通道。所以,越是股市一路高歌,中小散戶越要清醒,你眼前的繁榮大概率並不屬於你。

最近我國股市行情上漲迅猛,一改兩年多來沉悶的局面。當然這是好事,有利於增加投資者的財產性收入,有利於增加國民的經濟信心,不過最近幾天各種非理性的聲音也都來了:不少大V經濟學家或券商研究機構,在那裡不負責任地大喊「真牛來了」,鼓動大家抓緊上車;有的投資者也開始飄飄然,重新評估自己的投資能力和運氣,按捺不住想往前沖;整個社會也因為股市指數好轉這一個小小的信號,對經濟大面產生過多的聯想,產生了經濟拐點已經來到的幻覺。

在這種氣氛烘托下,最近十餘天,大量散戶奮不顧身進入股市。據說,整個國慶假期各個券商都在加班加點給個人投資者開戶,9月下旬以來,新增賬戶估計有600多萬,更還有數百萬、乃至上千戶投資者在排隊進場,90後、00後新投資者,尤急甚焉。同時,交易額也出現井噴,8日開盤20分鐘就突破1萬億,下午2時突破3萬億,創歷史記錄,而9月初好幾天交易額不足5000億,這意味着大量個人財富進入股市。

那麼個人投資者,尤其是股本低於50萬的小投資者,蜂擁進入股票投資市場,是好事還是壞事?小投資者在股市中的一般命運定律是怎樣的?在牛市到來的時候,中小投資者的贏面有多大?牛市對於一般散戶是不是潑天富貴?作為普通人應該如何選擇?

對於如何解答這些問題,上海證券交易所每年都會發布統計年鑑,裡面有對投資者狀況和交易數據的詳細披露,給出了最佳答案。筆者爬梳了2007年以來的16部年鑑,從共計1萬多頁的資料中,提取出以下數據供大家參考,希望有助於中小散戶能夠更清楚了解自己所處的位置,以及投資中存在的風險。

1.我國2022年底共有持股賬戶4638萬,其中機構投資者中有12.49萬,個人投資者則為4626萬,占比達到99.73%。在個人投資者中,將近90%的投資者是股本不超過100萬的小散戶,其中股本低於10萬的投資者構成了我國證券市場的最大基數,他們達到2305萬戶,將近全國證券投資者的近一半;賬戶資本超過300萬的散戶,我們權且稱為專業級投資者,數量不過146萬戶,僅占股民總數的4%左右。

2.根據中國證券登記結算公司2016年發布的統計數據,全國股民年齡37%以上低於30歲,69%以上低於40歲;學歷方面,47.83%只接受過中等教育,接受過大學及以上教育的投資者只占25.4%,當然這些年來,股民的學歷水平應該有所提高。股本少、年齡低、學歷低和抗風險能力差是股民的基本特徵。

正由於個人投資者以上特徵,決定了他們嚴重缺乏投資判斷能力,又加上急於求成的心理,導致他們對市場的反應過于敏感、交易過於頻繁,美國個人投資者年交易次數為15次左右,而中國達60次左右。高換手率嚴重加劇了市場的波動,中國股市總是在急漲、急跌中跳躍。

3.中小散戶雖然貢獻絕大數交易,而只分得極少數收益。以上海證券交易所最後一次公布的不同類投資者盈利情況為例,2017年個人投資者貢獻了82.01%的交易額,但是僅僅獲得了股票市場不到9%的盈利(3108億,而當年A股市場總盈利為34535億)。反言之,機構投資者僅僅用了不到18%的交易額,就獲得了91%以上的利潤,二者利潤率差達到46倍以上。

在虧損年度,個人投資者的虧損率又遠遠大於專業投資者。以2016年為例,個人投資者的持股市值只有公司法人投資者的39.4%(5.66萬億V.S.14.34萬億),而虧損額相當於72%(7090億V.S.9820億),虧損比是機構投資者的近2倍。散戶可謂吃苦在先,享福在後,最大限度承擔風險,又最小限度獲得收益。

4.牛市周期中,中小投資者異常活躍,反而頂級散戶、專業機構比較穩健,謀定而後動,盈利率高。以2014年底至2015年6月的牛市為例,這期間散戶共有1.3萬億資金進場,意味着每個小散戶增加了3.3萬以上的投資,造就了大盤指數不斷上升,股市交易額不斷上漲的「繁榮局面」,而專業機構進場資金僅有800億,公司法人反而在拋售套現,總計約1300億,所以說,前半場的牛市是散戶們托起來的。

在6月中旬股市拐點(5178點)到臨前後一個月,頂級散戶開始成功逃頂,他們累計減持約4000億以上資產,小散戶卻仍舊安若無事的繼續跟進、接盤,投資在7月底達到峰值,法人機構則在最8月跌倒3000左右點的時候才大踏步進場,接收中小投資者拋售的資產(各投資群體資金流動差異可參見施東輝等人的Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market: the Role of Bubbles and Crashes)。

這種投資策略的差異產生的結果就是,占股民總數不到0.5%的頂級大散以及差不多數量的機構法人,賺走了占總數97.5%的中小散戶的錢。顯然,散戶之前的投資狂歡曲,不過是一個代價高昂的暖場,最終盆滿缽滿的是坐看風雲的大莊們。

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5.牛市(主要指「瘋牛」)是中小散戶財富流失的最主要原因,也是說牛市成為證券市場財富轉移的最重要渠道。2015年的牛市熊市周期中,1000萬資產以上的頂級散戶資產增加了76%(從12446億增加到21977億),低於30萬的小散戶資產減少了33%(從13005億下降至8690億)。

而在2014年6月之前的兩年半中(股市平穩期)的任何18個月內,頂級散戶財富增量以及小散戶財富減少量,均不超過3%。牛市之前,2015年小散戶的市值總量是頂級散戶的1.044倍,牛市之後,這個數字陡然下降到0.395倍,到2022年更是下降到0.06倍以下。

6.小散戶的本金永遠在蒸發。從2008年至2022年,上交所總市值從2.8萬餘億增加到50多萬億,增長了17倍還要多,而個人投資者的市值卻縮水了近50%,即從最高值的6500.35億(2010年)跌至3252億,市場占比從15%以上也降至0.7%。

其中蒸發最嚴重的是幾次股災。比如,2007年至2008年股災,全國個人投資者虧損2.19萬億,戶均虧損超過7萬元;2011年股災,個人投資者總虧損8759億,戶均近3萬元;2015年一年,僅30萬資產以下的小散戶損失就4000多億,直接導致當年自然人持股賬戶減少300餘萬;2022年底至2024年中的長跌周期中,估計個人投資者損失在4萬億左右,戶均約10萬元。

7.股市中最賺錢的是資本額1000萬以上的頂級散戶,其次是專業機構。從2007年至2022年,頂級散戶的市值上漲了75倍以上,專業機構市值增長了11倍以上。即便是熊市中,頂級散戶和專業機構也能賺到錢。仍以2015年下半年股災為例,雖然小股民資產接近腰斬,但是頂級散戶依然盈利2540億,專業機構也盈利2523億。

8.股市中,受損最嚴重的是那些低於10萬資產的散戶,在2007年至2022年的16年時間裡,持有的總市值只有7年在上漲,而9年在下跌;專業投資機構卻只有3年下跌,13年在上漲。並且小散戶永遠是大跌小漲,總額是在縮水的,而專業機構、一般法人和頭部個人投資者都是小跌大漲,資產一路高漲,兩者資產剪刀差越來越大。

9.證券市場分配給散戶的利潤越來越少。根據2007年以來數據,個人投資者交易額貢獻率始終在80%-86%左右,但是盈利占比從2007年的50%以上,下降至2012年的33%、2014年的25%,2017年進一步低於10%,當年股市盈利超過3.4萬億,而散戶只分走了3100餘億,公司法人拿走了1.9萬億,專業機構拿走了1.1萬億,散戶越來越處於為他人陪跑的狀態了。

綜合以上所述,我國股票市場越來越形成了一個兩極分化的趨勢:這個場域的一端是4100萬戶中小股民,他們構成了投資者的絕大多數,貢獻了大部分交易額,但是拿走了極少數利潤;而另一端為數量約12.6萬戶的專業機構、一般法人,以及34.8萬戶的1000萬資本以上的頂級個人投資者,他們分走了絕大多數收益。並且,這種兩極分化趨勢越來越明顯,筆者姑且稱之為資本市場上的二元結構。

因此,筆者雖然不是證券行業專家,但是這些大數據依然提醒我們:越是牛市,中小散戶越要小心,你眼前的繁榮,90%以上並不屬於你,反而大概率是財富流失的渠道,中小投資者的判斷力、信息和資本都無法與證券市場的二元結構相抗衡,各種投資行為要三思而後行。

不過筆者也不是誘導大家不相信任何股市利好行情,而只是對這種踩踏式入場的「瘋牛」不看好。如果各方能真正落實二十屆三中全會決議,形成健全的證券管理制度,新的產業增長點,以及一批有發展潛力的企業,有這些底層動力支撐的「慢牛」,才是最有利於弱小的個人投資者的「好牛」。

 全文轉自微信公眾號阜成門六號院

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