恆大是一個縮影

關不羽
2023-07-23
image
(圖片來源:Adobe stock)

引言:恆大的危機,是中國當下債務危機的縮影。結構性危機的病,不能靠流動性危機的方子來治。

恆大的危機,是中國當下債務危機的縮影。停牌16個月,距離除牌期限僅剩不到3個月,恆大的「財報盲盒」終於打開了。這份極限操作的財報,沒有好消息。「負債2.4萬億」、「資不抵債」、「兩年巨虧8000億」驚悚刷屏。

上市公司的財報分析是有專業門檻的,但是再高的門檻也擋不住經濟常識的體感。恆大的債務危機確實很驚悚,2.4萬億總負債只是冰山一角。

恆大的真實家底

財報顯示,截止2022年年底,恆大的負債總額2.4萬億元。這個數字太大了,普通人可能沒有概念。2022年,大陸31省市中三分之一的GDP不到2.4萬億。再形象一點,恆大的總負債「吃」一個內蒙古還不夠,填進去一個山西省才能勉強填平。

不過,賬面上的數據看,恆大還不算「資不抵債」。因為2.4萬億負債中包含了7000多億的合約負債,所謂「合約負債」主要是指購房預付款。按照房地產行業的債務計算辦法,購房者的預付款在交房前計入債務,交房後轉為收入。再加上中國恆大持有資產總值1.84萬億元,理論上恆大非但沒有「資不抵債」,甚至理論上還存在「翻盤」的潛力。

這個理論上的翻盤可能,可以看成債務危機的笑話。笑點在於,只要足夠宏觀,任何債務危機就是不存在的。非但不存在債務危機,還能7000億賬面上的債務轉收入,再加1.8萬億的資產變現,抵充1.7萬億有息債務綽綽有餘。

可是,誰都看得出這種「翻盤」的宏觀理論,只是紙上談兵、畫餅充飢的想象而已。任何看上去很美好的宏觀理論,在流動性枯竭的現實面前都是無力的。

恆大的現金及現金等值物僅43.34億元,1.8萬億總資產就這點現金,不能說是淒涼,只能說是悽慘了。別說盤活整個資產盤子,就是完成1.14萬億開發中的主要物業項目,也是不可能完成的任務。

這點錢,造房子是不可能了,就是用沙子填滿那些工地,都是杯水車薪。而且,各路債主還在門口堵着,恆大的一毛錢都出不了門。

因此,3月份恆大公布了一份201頁的債務重組方案稱,未來三年的核心任務是「復工復產」和「保交樓」,預計還需要2500億元到3000億元的融資。在老百姓看來,這是「向天再借3000億」的天大笑話。

其實,恆大是認真的,而且這兩年還真沒少借。

2021年底,恆大的總負債為1.9萬億,2022年底是2.4萬億。一年增加了5000億,許家印也是豁了老命搞錢了。這豁了老命搞來的錢,資金成本之高,可以想象。

強行續命近兩年,恆大的債務危機更嚴重、更無解了。兩年虧了8000億,債務增加了5000億,ICU續命的成本高得離譜。恆大真的「大而不能倒」嗎?

大而不能倒

如果恆大倒下,2.1億平方米的土儲將被打回原形。恆大1.8萬億總資產百分之九十以上就是土儲的估值。平均計算,恆大土儲的樓板價至少是每平方六七千。

恆大是公認的「三四線之王」,以目前三四線房產市場的狀況,恆大土儲估值的水分很大。如果恆大倒了,進入破產清算程序的資產處置,土地估值和真實市場價格的最後一層窗戶紙也就被捅破了。整個土地市場乃至土地金融將會是怎樣的血雨腥風?以土地作為質押物的地方債難逃一劫,三四線以下的存量按揭都會搖搖欲墜。

不是恆大「大而不能倒」,而是恆大2.1萬億土儲導火索連接的土地金融「大而不能倒」。當初地方土地財政的槓桿加的有多歡,現在的風險就有多大。

而且,這還不是恆大一家的問題。中國房地產行業的金融屬性,會迅速把危機傳導開來。中國房地產企業本質上都是土地金融的中間層。房企賣的不是房子,而是債務包——把地方土地財政的債務包,分拆轉化為房產按揭的居民債務。企業是獨立核算的,但是底層資產的價值是共通的。

如果恆大倒了,低線城市的土地資產泡沫破了,下一個恆大還會遠嗎?中國房地產行業已經進入了「央企時代」,擊鼓傳花傳到了自己手上,又該怎麼辦?

恆大「大而不能倒」,就得付出數千億成本的ICU續命。不是上過天安門的許家印有多牛,而是土地金融、土地財政太牛了。

然而,「大而不能倒」是主觀願望的「不能」,改變不了「不得不倒」的現實。

面對現實,收起想象

無需破產清盤,恆大早已開啟了「賣賣賣」模式。香港總部大樓賣了,收益較為穩定的物業賣了。很多「有肉」的項目或被賣了,或被回收了,甚至索性被炸了。壓箱底的都賣了,連掏褲襠的「恆馳」都想賣,結果沒賣成。恆大還能賣什麼?今天恆大手上的1.8萬億總資產、2.1億平的土地資產,還有多少能賣出去呢?

恆大需要奇蹟,「向天再借3000億」是不夠的。3000億補不了巨虧,補不了銷售的缺口,許家印知道,許家印的債主們也知道。恆大的債務危機是流動性危機,更是底層資產的結構性危機。

恆大的危機,是中國當下債務危機的縮影。結構性危機的病,不能靠流動性危機的方子來治。一年幾千億的續命成本,真能等來「房地產復甦」的奇蹟嗎?可能只有最虔誠的「宏觀信仰」才會相信吧。

體量堪比一省的恆大,憋了一年半,用盡了洪荒之力,也沒憋出什麼大招。遲到的財報放了個響屁,足以證明債務危機是真實存在的,而不是宏觀幻想家們輕描淡寫的「債務無害」。

到了這個份上,請收起與真實經濟脫節的「宏觀想象」,這世上沒有什麼是「大而不能倒」的,所有的錯誤都要付出代價。直面危機、承受代價,送恆大最後一程。許家印的背影,是一個時代落幕的最後風景。

(全文轉自微信公眾號關胖本胖

猜你喜歡

編輯推薦

中共公安部曾經的三大”反恐̶...

夜話中南海  2024-10-08

image